民生证券调研：智能汽车迎来春秋时代，下一个万亿级蓝海市场

　　智能汽车进入黄金时代，万亿无人驾驶蓝海正迎来爆发契机

　　智能汽车是跨时代的万亿级蓝海市场，正从“代步机”进入“智能机”时代，现在的时点好比2008年的移动互联网。汽车智能化的趋势可类比智能手机替代功能手机，未来十年将是黄金时代的逻辑在于：1）传感识别、移动通信及软件算法等软硬件技术成熟是自动驾驶上路的基础；2）软硬件/互联网巨头凭借自身优势重新定义汽车，加速改变产业竞争格局；3）政策法规对智能汽车的正外部效应助推无人驾驶市场渗透率提升。

　　汽车智能化带来的趋势：硬件的确定性，平台的高弹性，应用的多元性汽车智能化的硬件基础是电子化，汽车智能电子硬件确定性高，有望率先享受智能汽车行业快速增长的红利，汽车电子化的主要包括：传感识别、HMI 硬件、ADAS主动安全。汽车智能化的重要趋势是车联网，车联网蕴含产生高弹性平台的机会。

　　车联网将联通汽车的“封闭空间”，为汽车带来UBI 等多元化的应用，沉淀海量数据，延伸产业链，创造新的价值链。预计2025 年中国将成为世界最大的智能汽车市场。

　　人工智能是自动驾驶产业链价值的关键，挖掘不尽的巨大金矿

　　自动驾驶的进化过程包括三个方面：计算能力、数据量、算法。前两者依托成熟的硬件已经实现，而算法是随着数据量增加可以不断挖掘的巨大金矿。我们认为自动驾驶产业链的核心价值在于围绕算法展开的人工智能，高精度地图是自动驾驶的必备之物，而算法的考核标准在于目标识别的精度和响应时间。

　　ADAS 技术是无人驾驶起飞的跳板，市场空间巨大

　　无人驾驶将经历四个阶段：智能辅助驾驶、半自动驾驶、特定条件下的无人驾驶、无人驾驶。前两个阶段的技术部分已经实现商业化量产，我们认为：1）政策法规有望倒逼ADAS 提升市场渗透率；2）前装市场标配辅助驾驶系统是大势所趋，AEB、ESC 等有望率先受益辅助驾驶系统的爆发式增长；3）辅助驾驶系统的关键是传感识别系统，以摄像头+微波雷达为主的视觉系统有望成为汽车之眼。精度、响应速度、成本将成为ADAS 的基本考核指标。

中金公司调研：自动驾驶渐行渐近，产业变革蓄势待发

　　自动驾驶渐行渐近

　　自我们2014 年6 月发表《从车联网到自动驾驶汽车》报告以来，自动驾驶汽车的研发速度已大大加快。我们认为，半自动驾驶和完全自动驾驶将分别在2020年和2025年实现，到2035年，新车渗透率分别达到40%和20%。整个L1-L4 市场规模将从目前的30 亿美元增长到2020 年的600 亿美元、2025 年的1,500 亿和2035 年的1,700 亿美元。包括摄像头、LIDAR、V2V 等在内的硬件技术条件目前已经成熟，但软件改进是提高自动驾驶安全性和可靠性，赢得消费者和监管者认同的关键。操作系统需要学会与人类司机共用道路，地图需要更高精度的定位且不断更新，信息安全也不容忽略。然而，L4 的额外成本即使在商业化初期也不到1 万美元，量产后更将大幅降低。

　　硅谷与底特律赛跑

　　Alphabet 追求一步到位实现L4，而汽车厂商着眼于从L1 向L3 逐步实现；Alphabet 采用3D 高精度地图，辅之以低分辨率的LIDAR和雷达，而汽车厂商使用高分辨率的摄像头，辅之以低精度的导航地图；目前Alphabet 可以做到在少数地区完全自动驾驶，而汽车厂商可在任何地方部分自动驾驶。我们认为，两种路线并非零和博弈。Alphabet 可更早完成满足L4 要求的软件系统，但大规模汽车硬件制造更可能外包或软件授权给传统汽车厂商。而汽车厂商除了制造经验以外，利用现有车辆进行地图“众包”也是优势，但也还需组织调整和进行更多技术并购。

　　产业变革蓄势待发

　　正如我们在《Uber，重构交通》中所言，共享出行将是自动驾驶时代城市交通的主要模式。我们测算，到2030 年，共享出行服务将是9,000 亿美元的大市场，私家车保有量和汽车产销量在2025年达到峰值后年均下降1.3%和0.6%。汽车业进入壁垒下降，新进入增多，价值重心由硬件转向软件，甚至可能出现硬件代工的模式。产品更新周期大大缩短，并可能软硬件双速开发。汽车厂商经过整合或联合后，可从以辆为单位出售汽车的产品公司转型为以里程为单位的mobility as a service 的运营公司，抗周期性提高。而特斯拉兼具工程基因和硅谷基因，比传统厂商更容易完成自动驾驶的技术和商业模式创新，又比互联网公司更有端到端生产和服务经验。Uber 类公司对自动驾驶技术的获取则是其生死攸关的战略重点。

中泰证券调研：积极关注电动车和Tesla供应链

　　行业层面：新能源汽车：特斯拉于4 月1 日发布了新车Model 3，售价为3.5 万美元，其0-96km/h 加速时间为6.0s，续航里程346km。工信部发布第3 批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。电改电网：能源局下发《关于征求做好电力市场建设有关工作的通知（征求意见稿）意见的函》，拟在2020 年实现商业用电量的全部放开。光伏:发改委等五部委联合下发《关于实施光伏发电扶贫工作的意见》，全面推进光伏扶贫 “十三五”总规模达到15GW。可再生能源：发改委印发《可再生能源发电全额保障性收购管理办法》，提出将加强可再生能源发电全额保障性收购管理，保障非化石能源消费比重目标实现。

　　公司层面：比亚迪：15 年营收800 亿元，同比增长37.48%；国轩高科：15 年实现营收27.4 亿元，同比增长170.67%；宏发股份：15 年实现营收42.4 亿元，同比增长4.55%；金风科技：15 年营收300.6 亿元，增长69.80%；

国信证券：特斯拉Model 3订单热销，关注产业链和国产化两条主线

　　近期特斯拉推出新品Model 3，由于价格更加亲民，受到市场热捧，关注度再次大幅提高，我们认为特斯拉凭借Model 3，将深入拓展全球电动车市场，或有望带来一波特斯拉相关主题投资机会。考虑到特斯拉产品热销和2016年国产化预期，我们建议关注两条主线：产业链配套和国产化潜在合作伙伴，相关标的：天汽模、力帆股份、鸿特精密、广东鸿图、均胜电子等。

　　特斯拉技术驱动，产品热销

　　销量冠军：特斯拉作为纯电动标杆车企，2015年全球销量第二，旗下Model S拿下单款电动车型销量冠军。我们预期2016年Model S的全球销量约8-9万辆。此次“亲民”版新品Model 3一经推出销量火爆，截至4月3日，或已接到超过25万张订单，意味着Model 3单款车型3日内订单数是2015年特斯拉全球销量（5万辆）的5倍。

　　技术领先：电动汽车的竞争，其实质在于电池技术的竞争。特斯拉本次推出平价车型主要受益于其电池技术提高所带来的成本下降。Model 3的电池组电芯是20700三元锂电池，相较于Model S的18650电池，该型号电池密度上升10%，可储能量容积上涨1.33倍，同时成本密度降低了25%。随着斥资50亿美元建造的超级电池工厂Giga factory陆续投产，电池的生产成本将下降约30%，该超级工厂现有产能5万辆/年，预计到2020年将扩张到50万辆/年。

　　随着Model 3订单热销与国产化预期，特斯拉产业链配套标的与国产化潜在合作伙伴或将受关注，上游电池，中游零部件，下游分销等。