方正电机002196 机械行业

1-9月份业绩增长240%。公司公告三季报,前三季度实现营业收入和归母净利润5.4亿元和1818万元,分别同比增长26.6%和239.8%。其中第三季度实现营业收入和归母净利润1.7亿元和900万元,分别同比增长2%和234%。前三季度主营业务增速较低,主要受服装行业需求不足,工业缝纫机类销量下降影响,而归母净利润获得高速提升,得益于深圳高科润数据合并以及公司新能源电机业务快速增长,这两块业务盈利能力较高。

公司三费下降显著,成本控制能力优秀。公司前三季度三费率显著降低3.1个百分点至12%,其中销售费用率降低1.2个百分点至1.9%,管理费用率降低0.6个百分点至10.1%,财务费用率降低1.4个百分点至-0.03%。其中第三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2%、10.4%和-1.3%,财务费用下降主要受汇率变动影响。

周转速度加快,营运能力明显提升。公司前三季度存货周转率、应收账款周转率2、3.1,同比增长12.7%、4.3%,流动资产周转率同比增长17.2%,主要是公司加强经营管理,营运能力获得明显提升。

收购资产即将完成,公司汽车板块实力飙升。公司汽车业务板块已覆盖新能源车驱动电机、座椅电机、雨刮器等产品,此次拟收购上海海能和德沃仕100%股权已获证监会审核通过。上海海能是国内柴油机动力总成电控龙头,受益于排放标准升级及进口替代可实现业绩持续增长,杭州德沃仕驱动电机产品已成为众泰汽车的主要驱动电机供应商,此外积极推进北京新能源、上海汽车、东风汽车等开发合作。上海海能和德沃仕2016-2017年合计承诺净利达1亿元和1.2亿元。

公司现有驱动电机产品逐步发力。公司7月份收到浙江绿巨能2000台驱动电机订单,8月份与重庆长帆签订1万套驱动电机总成,我们预计可给公司带来4000万元营业收入,部分业绩有望在第四季度体现。

估值与评级:公司积极谋求汽车电控系统和新能源驱动电机业务的战略布局, 实现新能源汽车核心零部件供应商的转型升级。假设成功收购上海海能与德沃仕并于2016年并表,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.15元、0.48元和0.56元,以10月20日收盘价27.75元为基准,对应动态市盈率分别为182倍、57倍和50倍,继续给予“增持”评级。

风险提示:收购上海海能、德沃仕事项完成后可能存在的整合风险;新能源汽车发展增速不及预期的风险。